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近日，军工企业洪都航空(600316.SH)发布了一份"营利双增"的业绩报告。2025年，公司收入和扣非后净利润均同比增长超过四成，其中收入创下历史新高。然而，相较于业绩高点2009年，去年扣非后净利润却下降了超过七成。
值得注意的是，洪都航空的核心教练机业务近年来毛利率持续低迷，始终保持在5%以下。尽管去年该业务收入有所增长，但与历史高点相比仍下降了超过三成。虽然毛利率同比有所提升，但这主要得益于成本控制和采购降价，并非长期可持续的增长动力。
洪都航空于2000年上市，是以教练机及防务产品为主营业务的军工上市公司。公司是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品研发和生产能力的企业。
根据财报显示，洪都航空在2025年实现收入74.49亿元，同比增长41.83%；归母净利润为3975.98万元，同比增长1.33%；扣非后净利润为3739.34万元，同比增长42.44%。从数据上看，公司去年的业绩表现虽然亮眼，但与2009年的高点相比，收入增长显著，而净利润和扣非后净利润却大幅下降超过七成。
洪都航空表示，去年收入增长主要得益于产品交付数量的增加。然而，从绝对值来看，扣非后净利润的增长并不显著，仅为1114万元，远低于收入增量。这表明公司收入的大幅增长并未有效转化为利润。
去年，洪都航空的营业成本同比增长了42.54%，超过了收入增幅。期间费用和研发费用分别同比增长56.44%和26.51%，几乎吞噬了毛利润的增长空间。得益于资产减值损失和信用减值损失的大幅下降，以及其他收益的显著增长，公司去年盈利才实现了微弱增长。
分季度来看，去年四个季度洪都航空分别实现扣非后净利润-879.3万元、1123万元、690万元、2806万元，同比增长率分别为19.08%、-9.31%、-33.47%、95.32%。可以看出，全年业绩增长几乎完全依赖于第四季度的强劲表现。
今年一季度，洪都航空延续了"强劲"的增长态势。报告期内实现收入8.84亿元，同比增长73.47%；扣非后净利润662.7万元，同比增长175.37%。然而，深入分析发现，公司一季度的业绩增长主要靠费用压缩和其他收益大幅增加，并非主营业务的根本改善。
今年一季度，洪都航空盈利同比增长主要得益于期间费用同比下降逾两成，同时受上年同期亏损影响，业绩增速被进一步放大。但营业成本的同比大增76.38%，超过了收入增幅，毛利润增长有限。
洪都航空面临的另一个严峻挑战是毛利率的长期低迷。在业绩高点2009年，其毛利率高达17.71%。但随着市场需求饱和和竞争加剧，毛利率一路走低至2018年的4.58%。
然而，这一举措并未显著改善毛利率水平。教练机业务毛利率长期在5%以下徘徊，而防务产品业务的毛利率同样低迷。2025年，其他航空产品业务收入虽大幅增长56.66%，达到56.13亿元，但其毛利率仅为0.55%，同比下降了2.75个百分点。
受此影响，洪都航空整体毛利率仅为2.95%，同比下滑0.48个百分点。相较于2009年的17.71%，下降了14.76个百分点。即便与2019年相比，也缩水了3.74个百分点。同行业公司中航沈飞和中直股份的毛利率分别为12.37%和9.22%，均远高于洪都航空。
今年一季度，洪都航空毛利率进一步下滑至2.23%，同比减少1.61个百分点。公司相关负责人在投资者交流中表示，受原材料、成附件成本及交付节奏等因素影响，毛利率和净利率确实不高。但随着生产经营规模的扩大和成本控制力度的加大，未来主营产品毛利率和净利率有望稳步提升。
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